大模型从“拼参数”到“拼收入”，中国AI进入自我造血新阶段
2025年财报季，一份数据让整个中国AI行业为之侧目。
智谱（Zhipu）——这家被视为“AI国家队”代表的大模型公司，2025年MaaS（模型即服务）API平台收入达到17亿元人民币，同比飙升60倍。更令市场震惊的是，2026年第一季度，智谱API调用定价整体提升83%，调用量却逆势增长400%，呈现明确的“量价齐升、供不应求”态势。
受此业绩利好刺激，智谱相关概念股在资本市场掀起涨停潮，多只个股单日涨幅超过10%，龙头标的涨幅突破30%。市场开始重新审视一个此前被低估的命题：大模型不再只是烧钱的“吞金兽”，而是正在成为真金白银的印钞机。
从“按分计价”到“按Token计价”：一种新经济形态的诞生
智谱API的核心计价单位是“Token”——大模型处理文本的最小计量单位，大约1.5个汉字对应1个Token。通俗理解，用户每向模型提问一次、生成一段文案或分析一份报告，都要按消耗的Token数量付费。
这听起来像“流量费”或“电费”，但本质完全不同：Token不是管道中无差别的字节，而是经过千亿参数模型推理后生成的智能。每一次API调用，背后是GPU集群的算力消耗、是模型的知识压缩与推理能力、是“从0到1”的认知产出。
这正是“Token经济”的核心含义：智能正在被标准化、计量化、商品化。
过去两年，市场更关注大模型的技术参数——参数量多少、上下文多长、跑分多高。而智谱的17亿收入证明了一件事：企业客户愿意为Token付费，而且付费意愿在加速提升。
提价83%调用量反增400%：什么在驱动“越贵越买”？
经济学常识告诉我们：涨价通常会抑制需求。智谱却在2026年一季度走出了相反的曲线——价格提升83%，调用量增长400%。
背后的逻辑并不复杂：
第一，大模型从“尝鲜”进入“刚需”阶段。2025年之前，企业调用API多用于文案生成、客服问答等低价值场景。而进入2026年，代码生成、智能数据分析、自动化报告撰写、Agent任务执行等高价值场景迅速起量。这些场景对模型能力要求极高，智谱的GLM-4系列在复杂推理和长上下文理解方面的优势，使其成为不可替代的选择。
第二，模型能力提升远超价格涨幅。智谱在过去一年内将模型推理成本降低了约70%，同时将有效上下文长度从128K提升至1M级别。客户实际感知的“性价比”在大幅提升，调价后的单位Token获取的“智能密度”反而更高。
第三，供给能力成为稀缺资源。智谱的API调用量暴增背后，是算力供给的阶段性瓶颈。多位行业人士透露，智谱的GPU集群利用率长期处于95%以上的饱和状态，部分企业客户需要排队申请API配额。这种“卖方市场”格局，为定价提升提供了现实支撑。
Token经济的产业链：谁是真正的受益者？
智谱的爆发不是孤例。它揭示了一条清晰的产业链逻辑：
· 上游：算力基础设施。Token的每一次生成都依赖高性能GPU。智谱API调用量的指数级增长，意味着对AI芯片、AI服务器、数据中心的需求同步爆发。
· 中游：大模型厂商与MaaS平台。智谱是典型代表，此外包括百度文心、阿里通义、字节豆包、科大讯飞星火等，都在加速MaaS商业化。
· 下游：企业级应用与开发者生态。大量SaaS公司、AI原生应用、行业解决方案商基于大模型API开发产品，成为Token的最终消耗方。
而资本市场的反应表明，“Token经济”概念正在被赋予独立估值逻辑——不再简单套用SaaS的PS倍数或云计算的流量估值，而是按“智能消耗量×单位价值”来重新计算市场空间。
受益上市公司梳理
随着智谱MaaS业绩爆发以及Token经济概念的持续升温，以下上市公司在产业链各环节有望受益：
算力基础设施层
中科曙光作为国产AI服务器龙头，深度参与智谱等大模型厂商的算力集群建设。公司在大规模液冷、异构计算领域具备核心技术，智谱API调用量的高速增长将直接拉动其AI服务器出货需求。
浪潮信息是国内AI服务器市场份额最高的企业之一，为大模型训练和推理提供底层硬件支撑。Token经济的爆发意味着推理算力需求将远超训练算力，浪潮信息在推理场景的布局具备显著弹性。
海光信息的DCU（深度计算处理器）产品已在多个大模型场景中实现规模化部署。作为国产AI芯片的重要力量，海光信息将受益于大模型厂商对国产算力的持续采购。
工业富联为全球头部AI芯片厂商提供服务器代工及液冷解决方案，间接服务于国内外大模型厂商的算力需求。Token经济的规模化扩张将为公司AI服务器业务带来持续增量订单。
大模型与MaaS平台层
科大讯飞作为A股大模型核心标的，其星火大模型已在教育、医疗、办公等多个垂直领域实现商业化落地。智谱的业绩验证了MaaS商业模式的可行性，市场对科大讯飞的API收入预期将同步上修。
三六零旗下360智脑大模型已向企业客户开放API服务。公司拥有庞大的安全及浏览器用户基础，在To C和To B两端均具备MaaS变现潜力。
昆仑万维通过控股子公司布局大模型及AIGC应用，其天工大模型已在搜索、音乐生成等场景实现商业化。作为AI原生应用的代表，昆仑万维在Token消耗侧同样具备受益逻辑。
拓尔思深耕自然语言处理领域多年，已推出基于大模型的行业知识增强服务。公司在政府、媒体、金融等行业的客户资源，有助于其快速转化为MaaS收入。
应用与生态层
金山办公的WPS AI已深度集成大模型能力，按Token消耗或订阅方式向用户收费。智谱API调用量的暴增反映出企业端对智能办公的强劲需求，金山办公作为办公软件龙头将直接受益。
同花顺在金融信息服务领域率先引入大模型技术，推出智能投顾、财报分析等AI功能。Token经济的成熟将降低公司调用大模型的边际成本，提升金融AI产品的毛利率水平。
万兴科技作为创意软件出海代表，其视频剪辑、绘图等产品已接入大模型实现AI生成功能。Token成本的持续优化将直接改善公司海外业务的盈利能力。
石基信息为酒店、餐饮、零售行业提供信息化解决方案，正探索将大模型能力嵌入酒店运营管理系统。作为行业SaaS龙头，石基信息有望成为Token经济在垂直行业落地的重要节点。
光模块与通信层
中际旭创是全球光模块龙头，深度绑定海外AI芯片及云厂商。国内Token经济的爆发将带动国内算力集群建设加速，中际旭创在400G/800G光模块领域的技术优势将同步受益于国内需求释放。
天孚通信专注于光器件和高速光引擎，是AI数据中心内部互联的关键供应商。大模型推理对低延迟、高带宽通信的需求，将持续拉动公司产品出货。
新易盛在高速光模块领域具备较强竞争力，已进入多家国内外AI算力客户的供应链。Token经济的规模化扩张将延长AI算力投资的高景气周期，对公司构成长期利好。
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17亿元收入、60倍增长、83%提价后400%的调用量增长——智谱用三个数字证明：中国大模型正在走出“赔本赚吆喝”的阶段。Token不再只是一个技术术语，它正在成为一种可计量、可交易、可定价的新型经济要素。
这场以“智能”为商品的经济形态变革，才刚刚开始。
