尽管英伟达等厂商持续提升产能，但高端算力在全球范围内仍供不应求。在国内市场，受出口管制影响，可获取的高端GPU资源更为稀缺。与此同时，国内互联网大厂、AI创业公司、科研机构对算力的渴求并未减弱——从文生图到视频生成，从代码生成到具身智能训练，算力已成为制约AI应用落地的核心瓶颈。
供需失衡之下，算力租赁厂商的议价权明显提升。据行业跟踪数据显示，2025年以来，国内高端算力租赁价格整体保持坚挺，部分稀缺型号甚至出现阶段性上涨。与早期“求着客户租”不同，如今头部算力租赁厂商开始筛选客户、优化订单结构，优先保障高价值、长期合作的AI应用方。
有机构分析指出，当前算力租赁行业的供需格局与2022—2023年的光伏硅料、2020年的芯片代工有相似之处——产能瓶颈叠加需求爆发，掌握核心资源的厂商将享受超额利润。
商业模式升级：从卖算力到卖服务，再到分Token
比价格上涨更值得关注的，是算力租赁商业模式的根本性升级。
第一阶段：裸算力出租。 按GPU小时或按月租赁，客户自行部署环境、加载模型。这一模式下，厂商赚取的是硬件租金差价，同质化竞争严重，客户粘性低。
第二阶段：模型即服务（MaaS）。 厂商在算力基础上预置主流开源模型（如Llama、Qwen、DeepSeek等），并提供API接口。客户按调用次数或时长付费，无需自行管理底层硬件。这一模式降低了AI应用开发门槛，也提高了厂商的附加值与客户粘性。
第三阶段：Token分成。 这是当前最具想象空间的演进方向。算力租赁厂商与AI应用开发者深度绑定，不再按算力时长或API调用次数收费，而是按照AI应用所产生的Token消耗量进行分成。这意味着，算力厂商从“成本中心”转变为“收入共享方”——客户的应用越成功、用户越多、调用越频繁，算力厂商获得的收入也越高。
盈利弹性释放，估值体系有望从PE向PS切换
商业模式的升级，将直接改变算力租赁企业的财务模型。
裸算力出租模式下，厂商盈利受制于硬件折旧、电费和机房运维成本，毛利率相对透明，属于典型的重资产、周期性生意。而转向MaaS或Token分成后，收入与下游AI应用的实际使用量挂钩，具备更强的成长韧性和利润弹性。一旦跑通分成模式，头部厂商的毛利率有望从当前的30%—40%向软件服务商的50%—60%甚至更高水平靠拢。
估值逻辑也将随之重估。传统算力租赁公司通常按PE（市盈率）估值，受折旧和资本开支压制，PE中枢较低。而具备MaaS能力和分成收入的公司，商业模式更接近SaaS（软件即服务）或PaaS（平台即服务），市场将更倾向于采用PS（市销率）或EV/Sales估值方法，估值天花板显著抬升。
中信证券近期发布研报指出，看好Agent AI时代存力与算力需求同步提升的趋势，预计算力租赁行业将迎来“量价齐升+估值重构”的双击机会。
哪些A股上市公司有望受益？
结合算力资源储备、客户结构及商业模式升级潜力，以下A股公司在算力租赁赛道具备先发优势或差异化布局：
· 鸿博股份（002229）：旗下英博数科为国内较早布局高端算力租赁的企业之一，与英伟达合作关系紧密，拥有稀缺的DGX SuperPOD集群。公司正从裸算力出租向MaaS服务转型，客户覆盖多家头部AI公司。
· 中贝通信（603220）：传统通信工程企业转型算力服务商，已在多地部署算力中心，算力租赁业务快速起量。公司依托通信行业积累的政企客户资源，在垂直行业AI应用算力需求方面具备渠道优势。
· 利通电子（603629）：通过子公司世纪利通布局算力租赁，聚焦长三角地区，已与多家互联网及AI企业签订长期合同。公司采用“算力+运维”模式，客户粘性较强。
· 恒润股份（603985）：旗下上海润六尺专注于算力租赁与运维，采用“算力+模型优化”的服务模式，为客户提供包括模型微调在内的增值服务，向MaaS方向演进。
· 锦鸡股份（300798）：染料企业跨界算力，全资子公司英智创新布局算力租赁业务。虽然转型时间较短，但公司在单体算力集群规模方面有一定投入。
· 创业黑马（300688）：聚焦中小企业AI化服务，通过“算力+培训+咨询”的组合模式切入市场。其算力业务与核心的加速服务形成协同，具备差异化竞争能力。
· 莲花控股（600186）：老牌味精企业跨界算力，旗下莲花科创布局算力租赁。公司采用轻资产运营模式，通过与地方政府及运营商合作获取算力资源。
· 华铁应急（603300）：设备租赁龙头将业务延伸至算力租赁领域，依托其在设备运营管理、风控体系方面的积累，在算力资产运营效率上具备潜在优势。
从“训练”到“推理”，从“卖卡”到“分Token”——算力租赁行业正在经历一场深刻的商业模式跃迁。那些率先完成从裸金属租赁向模型服务转型的企业，有望在这一轮AI应用爆发浪潮中，获得远超硬件本身的价值分配。
