随着生成式AI的狂奔突进进入第二阶段，一场静默但深刻的商业模式变革，正在算力产业链上发生。
过去半年，多家头部云厂商和算力租赁企业向记者反馈，AI应用层的爆发正驱动算力需求从“训练主导”向“推理主导”加速切换。这一转折的直接后果是：算力消耗不再是一次性项目投入，而是与应用活跃度正相关的持续性支出。
“训练模型可能花三个月烧掉几千万，但一款日活千万的AI应用，每秒都在消耗推理算力。”一位算力平台负责人打比方说，“现在客户更怕的是推理算力跟不上用户增长。”
更值得关注的是盈利模式的重构。传统的裸算力出租——按台按小时计费——正在被按模型调用次数、按Token用量甚至按收入分成的模式替代。
算力租赁商正从“房东”变成“收费站”。
高端算力“一卡难求”，议价天平倾斜
需求端的真实热度，体现在供给缺口上。
据记者了解，目前国内可稳定用于大模型推理的高端算力卡（如H系列及同等国产替代型号），实际市场租赁价格较年初已上涨约30%-50%，部分紧俏区域现货仍需排队。不同于去年市场普遍担忧“算力过剩”，当前结构性的紧缺集中在能够支持低延迟、高并发推理的高性能算力上。
“很多中小AI应用开发商根本拿不到一手卡源，只能转向第三方算力租赁商。”一位行业分析师指出，“而头部租赁商手握现货，议价能力明显提升，部分客户愿意接受季度甚至半年度预付。”
模式升维：从卖算力到分账
更大的想象力来自收费模式的迭代。
传统裸金属租赁，本质上仍是硬件资源的线性变现，毛利率相对透明，价格战难以避免。而新一代算力服务平台，开始整合模型中间件、推理加速引擎，甚至直接对接应用开发者的API调用。
“客户不想管底层卡怎么调度，只想问一个问题：每百万Token你收我多少钱？”一家转型中的算力服务商CTO告诉记者，“而我们通过自研推理框架，可以把单卡吞吐量提升数倍，从而在保证更低报价的同时，赚取技术优化带来的超额利润。”
更进一步，部分与头部大模型厂商深度绑定的算力服务商，已开始尝试Token收入分成模式——即算力方以折扣价甚至零预付提供算力，换取应用方未来一定比例的API调用收入。
这意味着，算力服务企业的收入结构，将从一次性硬件租金，转变为与AI应用商业价值挂钩的持续性分成。一旦跑出爆款应用，单个客户带来的生命周期价值将指数级放大。
估值逻辑面临重构：PE失宠，PS登场
资本市场已经注意到这一变化。
传统PE（市盈率）估值框架下，算力租赁被当作重资产的“类IDC”生意，天花板清晰。但若商业模式成功切换至模型服务或Token分成，企业属性将向“AI基础设施即服务”迁移，收入的可预测性和成长性大幅提升。
“届时市场会更关注营收增速和市销率（PS），而不是短期净利率。”一位私募基金经理表示，“参考海外云服务从IaaS到PaaS再到SaaS的估值跃迁，国内算力租赁龙头有望迎来一轮价值重估。”
哪些A股公司有望受益？
综合产业链布局和商业模式升级进度，以下几家A股上市公司值得关注：
1. 鸿博股份（002229）
旗下英博数科运营北京·AI创新赋能中心，是国内较早布局高端算力租赁的上市公司之一，已与多家大模型企业建立合作关系，具备从裸金属租赁向模型服务平台延伸的能力。
2. 利通电子（603629）
通过子公司世纪利通，在长三角部署大规模算力集群，以算力租赁为主业，近期持续扩大高端算力采购，有望受益于供需趋紧带来的价格提升。
3. 中贝通信（603220）
旗下武当云谷及合肥智算中心项目推进迅速，已落地多个算力租赁订单，同时探索算力调度平台服务，具备从资源型向平台型过渡的潜力。
4. 莲花控股（600186）
旗下莲花科创已采购大量高端算力服务器，定位算力租赁及运维服务，是跨界进入算力领域的新兴力量，弹性较大。
5. 首都在线（300846）
作为全球云服务商，较早推出GPU裸金属及推理算力服务，具备海外节点优势，有望受益于国内AI企业出海推理需求。
6. 协鑫能科（002015）
通过下属公司开展算力租赁业务，结合能源侧优势，在算力成本控制上具备差异化竞争力，正从单一租赁向综合服务延伸。
随着AI推理需求持续爆发，算力租赁行业正站在“量价齐升”与“模式升维”的双重风口。从卖算力到分账，从PE到PS，这场估值故事才刚刚翻开第一章。
